0.75%
這是日本央行在 4 月底會議上，第二次選擇「不動」的政策利率。
但這次不動，跟上次完全不一樣。
因為會議室裡，9 位審議委員有 3 位直接舉手說：「我要升息。」賛成 6、反對 3——這是近年來日銀內部分裂最明顯的一次投票。
到底發生了什麼事？
春鬥：影響一億人荷包的年度大戲
先說一個很多人不知道的冷知識。
日本每年春天有一場影響一億人荷包的「年度大戲」，叫做「春鬥」（春闘，しゅんとう）。
它不是打架，而是日本工會和企業的年度薪資談判。從豐田、日立這種巨頭，一路談到街角的拉麵店。這場談判的結果，基本上決定了整個日本今年「大家能加多少薪」。
2026 年的春鬥結果出來了：平均加薪 5.09%，連續三年破 5%。
更讓人驚訝的是——中小企業的加薪幅度也達到 5.00%，幾乎追平大企業。這在過去的日本，幾乎是不可能的事。
要知道，日本經歷了所謂「失落的三十年」，薪水長年凍漲。一個日本上班族 2024 年的實質購買力，甚至不如 1997 年的自己。
但現在，風向變了。
今年 2 月的「毎月勤労統計」（每月勞動統計）顯示，實質薪資年增 +1.9%，連續兩個月正成長。這代表扣掉物價上漲之後，日本人的荷包是「真的」變厚了——而不只是帳面數字好看。
石油：日本經濟的咽喉
那問題來了：薪水漲了，日銀為什麼不敢升息？
兩個字：石油。
4 月中旬，中東局勢急遽升溫。美國與伊朗的緊張關係讓荷莫茲海峽一度瀕臨封鎖，WTI 原油飆到每桶 111 美元——四年來最高。
這對日本的殺傷力，遠比對其他國家大。
為什麼？再來一個冷知識：日本的能源自給率只有大約 13%，是所有已開發國家中最低的之一。而日本進口的原油，有將近 9 成要經過荷莫茲海峽。
換句話說，荷莫茲海峽就是日本經濟的「咽喉」。一旦被掐住，從加油站到超市麵包，所有東西都會漲。
事實上，3 月的核心消費者物價指數（コアCPI，也就是扣掉生鮮食品的物價指數）已經從 2 月的 +1.6% 加速到 +1.8%。汽油、燈油價格的上漲，就是推手。
但如果只看「コアコアCPI」——同時扣掉生鮮食品和能源的物價——年增率是 +2.4%。
這個數字很關鍵。它代表就算拿掉油價的干擾，日本的「體質性通膨」依然黏著在 2% 以上。服務業的漲價趨勢，已經不是暫時性的了。
日銀的兩難：教科書等級的困境
所以日銀現在面對的，是一場「經濟學教科書等級」的兩難。
一邊是：薪水在漲、通膨黏著在 2% 以上、長期利率已經飆到 2.47%（30 年來最高）。所有訊號都在說——「該升息了」。
另一邊是：油價暴衝、工業生產連續兩個月下滑（3 月 -0.5%）、中東隨時可能再爆。如果這時候升息，等於對已經被油價壓著的企業再補一刀。
日銀在 4 月的展望報告中，罕見地同時修改了兩個方向的風險評估：
經濟 →「下行風險偏大」 物價 →「上行風險偏大」
用白話說就是：「經濟可能變差，但物價可能更高。」
這就是教科書上說的「停滯性通膨」（Stagflation）的前兆。上次全球碰到這種局面，還是 1970 年代石油危機的時候。
日圓的十字路口
再來看匯率。
4 月底，日圓兌美元一度貶到 160.46，逼近今年最低。
原因很直覺：油價漲 → 日本進口支出暴增 → 貿易逆差擴大 → 日圓承壓。再加上美國那邊通膨降不下來，聯準會遲遲不降息，日美利差居高不下，日圓自然被壓著打。
但有趣的是——如果日銀真的在 6 月或 7 月升息到 1.00%，日圓很可能會出現一波短暫的反彈。
所以現在的日圓，其實站在一個「方向選擇」的十字路口。
我的觀察
日本經濟的「體質」其實正在好轉。連續三年 5% 的春鬥加薪，已經開始扭轉三十年的薪資停滯慣性。實質薪資轉正、GDP 預估連續兩季正成長——這些都是結構性的好消息。
但中東這隻黑天鵝，正好飛在最不該出現的時間點。
如果停戰談判順利、油價回落到 70 美元區間，日銀大概率會在夏天升息，日本經濟的「正常化」劇本就能繼續演下去。
但如果荷莫茲海峽再次緊張、油價衝上 150 美元——那一切都得重新洗牌。
說到底，日本經濟現在是一場「加薪」vs.「油價」的拔河。
繩子的另一端在中東，不在東京。
下個月盯什麼？
下個月有兩個關鍵時間點值得盯著：
- 5 月 19 日，2026 年第一季 GDP 正式公佈
- 6 月中旬，日銀下次會議——升不升息，答案可能就在那裡
你覺得日銀這次會繼續忍，還是終於出手？