【任天堂三部曲（中）】寶可夢一年做 5,314 億圓生意，任天堂的營收裡一塊錢都沒有——藏在「經常利益」那道縫裡的第二本帳
株式会社ポケモン——就是管全世界寶可夢的那家公司——最新一期決算公告是這樣的：
營收 5,314 億日圓，年增 29.3%。 營業利益 1,440 億圓，年增 43.0%。 淨利 1,201 億圓，年增 70.7%。
同一年，任天堂的合併營收是 2 兆 3,130 億圓。
而那 5,314 億，一塊錢都沒有算進去。
我知道這聽起來很怪。皮卡丘不是任天堂的嗎？
——是，也不是。而這個「不是」，正好是讀日本大企業財報最好用的一堂課。
—— 🧮 先看那道縫
FY26 任天堂的營業利益是 3,601 億圓。
同一年的經常利益是 5,421 億圓。
中間憑空多出 1,821 億圓——相當於本業利益的一半，而且完全不是賣主機賣遊戲賺的。
科普重點：日本財報有一格是美式報表沒有的，叫「經常利益」。
美式報表大致是：營業利益 →（加減業外）→ 稅前淨利。日本則在中間多切一刀，把「每年固定會發生的業外損益」單獨結算成經常利益。
所以日本公司的營業利益跟經常利益中間那道縫，就是它的「第二本帳」——不是本業，但每年都在賺。
任天堂 FY26 這道縫，官方決算短信拆出來是這樣：
持分法投資利益 827.9 億圓（前一年 351.3 億，翻了一倍多） 受取利息 460.6 億圓 匯兌利益 443.4 億圓（前一年掛零）
第一行，就是寶可夢。
—— 🔗 什麼是「持分法」
任天堂持有株式会社ポケモン 32%。
不是 51%，不是 100%——是 32%。
科普重點：持股超過一半才要「合併報表」，把對方的營收成本整包搬進自己的帳。持股 20% 到 50% 之間、有重大影響力但控制不了的，用「權益法」——對方的營收你一毛都不能認，只能把它淨利的一部分，用一行「持分法投資利益」擠進來。
所以你在任天堂的損益表上，永遠看不到寶可夢的營收。
你只看得到一行數字。而這一行，就是全世界最賺錢的 IP 之一進入任天堂帳上的唯一入口。
（一個陷阱先擋掉：別拿 827.9 億除以 32% 回推寶可夢的淨利。決算公告是日本法人的單體數字，海外那塊在另一家子公司，任天堂認列的基礎是沒有公開的合併數。這個除法做不得。）
寶可夢公司 1998 年由任天堂、Creatures、GAME FREAK 三家共同出資成立。三個原著作權人各據一角，誰都不能單方面決定寶可夢的命運——這個結構是刻意的，為的是讓 IP 活得比任何一家公司都久。代價就是：任天堂只能拿 32%，而且拿在營收之外。
—— 🏦 第二本帳的另一半，是一座現金山
那 460.6 億圓的利息是從哪來的？
任天堂期末的現金及存款是 1 兆 7,918 億日圓，總資產 3 兆 8,053 億圓——現金佔了 47%。自有資本比率大約 77.6%。
幾乎沒有負債，把將近一半的資產放成現金。在零利率的日本，這座山什麼都生不出來；但利率一回來，它每年就白白多出四百多億圓。
不過這個數字其實比前一年的 561.8 億減少了——任天堂的錢有很大一部分是外幣，利息隨各國利率與匯率浮動，不是一條穩定往上的線。
那 443.4 億圓的匯兌利益更要小心：那是期末拿當天匯率把外幣資產重估一次算出來的帳面數字（期末美元從 149.48 圓貶到 159.31 圓）。日圓再貶就再生一次，日圓一升會反過來咬你。
這不是賺來的，是被重新估出來的。
—— 📉 然後是這次查證裡，我覺得最值得講的一件事
那份券商報告最樂觀的一條線是：任天堂的 IP 多元變現才剛開始，電影、樂園、周邊會是第二成長曲線。它引用的是 FY24 的 IP 相關收入 927 億圓、年增 81.6%。聽起來很有說服力。
實際發生的事：
| 年度 | IP 關聯收入 | 年增率 |
|---|---|---|
| FY24（瑪利歐大電影上映年） | 927 億圓 | +81.6% |
| FY25 | 813 億圓 | −12.3% |
| FY26 | 735 億圓 | −9.7% |
連續兩年下滑，而且 735 億圓只佔總營收的 3.2%。
原因任天堂自己寫在決算資料裡：瑪利歐大電影相關的影像內容收入減少了。
然後 FY27 第一季，因為《瑪利歐銀河電影版》上映，IP 關聯收入立刻年增 107.4%，跳到 348 億圓。
科普重點：IP 收入不是一條往上的斜線，是電影週期的函數。
有電影的年份衝一波，沒電影的年份回落。你如果只抓 FY24 那個 +81.6% 去外插未來十年，會得到一個完全不存在的公司。
會有人反對：那不就代表該多拍幾部電影嗎？也許吧。但薩爾達真人版排在 2027 年——中間又是一個空窗。週期還是週期，只是被拉長了。當然，這條線我也可能看得太保守，樂園那一塊還在擴張。
—— 🧾 所以 FY27 的財測為什麼看起來像衰退
任天堂自己給的 FY27 預估：
營收 2 兆 500 億圓（−11.4%） 營業利益 3,700 億圓（＋2.7%） 淨利 3,100 億圓（−26.9%）
新聞標題會寫「任天堂預估淨利大跌兩成七」。但跌的不是本業——本業還在往上（理由在上篇）。
跌的是第二本帳裡那些一次性的東西：不會再有一次的匯兌利益、不會再有一次的證券處分利益。
營業利益微增、淨利大跌，這兩件事同時成立，而且都不奇怪。
讀日本大企業的財報，營業利益跟經常利益之間那道縫，往往比本業還會說故事。
不過還有一題沒解：這一切的前提，是玩家願意跟著它換機器。而主機產業四十年來最貴的一課，恰恰就是「每換一代，用戶砍掉重練」——那是下篇《不用重練》的題目。
先問你一個：如果你在挑一家公司的股票，你會比較在意它的營業利益，還是經常利益？
留言告訴我——這一題沒有標準答案，但你的答案會透露你把這家公司當成什麼樣的生意。
#任天堂 #寶可夢 #財報解讀
讀者來信 FAQ
任天堂持有寶可夢公司 32%，為什麼不能把它的營收合併進來？是任天堂自己選的嗎？
編輯部： 不是自己選的，是會計準則規定的。判斷標準是「控制」而不是感情或品牌歸屬：持股超過半數、或雖不過半但實質上能主導對方的財務與營運決策，才要合併報表；持股大約 20% 到 50% 之間、有重大影響力但無法單獨決定事情的，一律用權益法，只能認列對方淨利的一部分，營收與成本完全不能搬進來。任天堂在寶可夢公司的 32%，正好落在這個區間，而且另外兩位股東 Creatures 與 GAME FREAK 也各有一角，誰都不能說了算——這個結構是 1998 年成立時就刻意設計的，為的是讓寶可夢這個 IP 不會被任何單一公司的興衰綁住。打個比方：你和兩個朋友合開一家店，你出資三成，店賺錢你分得到，但你不能一個人決定明天要不要開門——會計上就不讓你把整家店的營業額寫進自己的帳本。
「經常利益」台股財報好像沒有這一格，我該把它對應到什麼？
編輯部： 台灣與美國的損益表是「營業利益 →（加減營業外收支）→ 稅前淨利」，中間沒有停靠站；日本則在中間多切了一刀，先把每年都會固定發生的業外損益（利息、股利、權益法投資損益、匯兌損益）結算成「經常利益」，再把真正一次性的東西（處分資產、災害損失）放進後面的特別損益。所以最接近的對應不是稅前淨利，而是「稅前淨利扣掉一次性項目」。它的用處在於分辨「這家公司每年穩定會有的賺錢能力」與「今年剛好發生的好事」——任天堂 FY26 的經常利益 5,421 億圓比營業利益 3,601 億圓高出一大截，就是因為寶可夢和現金部位每年都在貢獻。打個比方：營業利益是你的本薪，經常利益是本薪加上每年固定會領到的房租收入，特別損益才是今年中了一次的發票獎金。
帳上明明多了 443 億圓的匯兌利益，為什麼你說那「不是賺來的」？
編輯部： 因為那筆錢並沒有真的流進來。任天堂手上有大量以美元、歐元計價的存款與應收帳款，會計上必須在期末用當天的匯率重新換算一次；FY26 期末的美元從一年前的 149.48 圓貶到 159.31 圓，同一筆美元存款換算成日圓就變多了，差額就記成匯兌利益。但那些美元一塊都沒動，帳戶餘額也沒變——變的只是換算的尺。所以它是「重估」不是「實現」，日圓若在下一個期末走強，同一把尺會反過來生出匯兌損失。打個比方：你家房子今年被估價多了兩百萬，帳面上你變有錢了，但你沒賣房，口袋裡一毛錢也沒多——而且明年估價可能就掉回去。
📩 看完還有想追問的，留言告訴我們——你最想先搞懂的那一題，很可能就是我們下一篇補寫的起點。
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