1,224 億日圓。
這是 2026 年 3 月期，NVIDIA 一家公司向揖斐電（イビデン）買的貨，占它全年營收的 29.4%。
我翻有價證券報告書「主要顧客」那一欄時，第一個反應是往回翻。從 2013 年到 2025 年，那一欄排第一的名字一直都是 Intel。
今年，換人了。
一張表看客戶換人
| 3 月期 | 營收 | Intel | NVIDIA | AMD |
|---|---|---|---|---|
| 2023 | 4,175 | 1,509 | — | 505 |
| 2024 | 3,705 | 1,146 | — | — |
| 2025 | 3,694 | 767 | 751 | 407 |
| 2026 | 4,162 | 753 | 1,225 | — |
（單位：億日圓；「—」表示未達揭露門檻，即營收 10% 以下）
三年內，Intel 的採購額少了一半。
這段時間揖斐電的營收也從 4,175 億掉到 3,694 億。Intel 的電腦和伺服器處理器賣不動，揖斐電就跟著受傷。
接住它的，是 AI 伺服器。
舊工廠在減損，新工廠在加速
兩條線同時在跑。
一條在菲律賓。那裡的工廠主要做電腦用載板，2025 年 3 月期認列 155 億日圓減損，2026 年 3 月期又認列 106 億。公司的說法是：電腦產品的競爭只會更激烈，看不到大幅成長。
另一條在岐阜。2025 年 10 月，大野新廠開始量產 AI 伺服器用載板。這座廠拿到日本經產省的「供給確保計畫」認定，補助上限 405 億日圓。
結果很直接。8 月 4 日，它把本年度財測上修：營收 5,500 億、營業利益 1,270 億日圓，營業利益預估是去年的 2 倍。
5,000 億日圓，錢從哪來？
2026 年 2 月，它宣布 2026 到 2028 年度，三年投資約 5,000 億日圓擴產高階載板：舊廠區河間約 2,200 億、大野約 2,800 億，2027 年度起陸續投產。
這筆錢有三個來源，我覺得都很「日本」：
- 賣掉老股票：它把持有的 276.3 萬股豐田自動織機，全數賣給豐田集團的公開收購，拿回 569 億日圓，公司明講要拿去蓋廠
- 縮減交叉持股：2025 年 2 月宣布，持有的「政策保有株」要在 2027 年度前減掉一半以上
- 客戶先付錢：資產負債表上的「預收款」，6 月底餘額 1,545 億日圓，三個月前還只有 810 億
第三點最值得注意。客戶願意先把錢付給你，代表它們更怕的是搶不到貨。
社長河島浩二在 5 月的決算說明會上給了更遠的目標：2030 年度營收 1 兆日圓、營業利益 3,000 億日圓以上。他的說法是，看客戶給的需求資料，「只要把 5,000 億的投資做完，就能達成」。
但風險也寫得很清楚
有人會說，NVIDIA 一家占三成，太集中了。
我同意。Intel 的例子就在眼前：當年的第一大客戶，三年採購額腰斬，它就得在菲律賓認列兩次減損。
另一個風險是價格。8 月上修的理由之一，是高階產品「售價維持高檔」；換句話說，現在是賣方市場。等全球載板廠的新產能一起開出來，這個條件未必還在。
市場目前顯然選擇相信。它在 2026 年 1 月和 10 月各做了一次一拆二，依 10 月 14 日收盤價，本益比約 70 倍。
這場擴產競賽，它最大的對手不在日本，而在桃園。我在下一篇寫了揖斐電和台灣載板廠之間的關係。如果你想先知道這家公司怎麼從水力發電走到這裡，可以從第一篇讀起。
如果你是揖斐電，客戶排隊付訂金要你蓋廠，你會蓋到多大，才不怕重演 Intel 那一次？
讀者來信 FAQ
有價證券報告書的「主要顧客」是什麼？為什麼 2024 年的表裡看不到 NVIDIA？
JP¥ 編輯部： 日本上市公司的年報（有價證券報告書）規定，只要單一客戶的銷售額達到營收的 10% 以上，就必須寫出客戶名稱和金額。所以表裡的「—」不代表沒有生意，而是那一年沒到 10% 的門檻。以 2024 年 3 月期為例，營收 3,705 億日圓，NVIDIA 的採購額只要低於約 370 億就不會出現；到了 2025 年 3 月期它以 751 億首次上榜，隔年就衝到 1,225 億。打個比方：就像班上只公布考 90 分以上的同學名單，沒上榜不代表沒考試，只是分數還不夠高。
賣掉豐田自動織機的股票為什麼是一件大事？揖斐電本來為什麼會持有它？
JP¥ 編輯部： 日本企業過去習慣和往來的銀行、客戶、供應商互相持股，叫「政策保有株」，目的是穩定關係，而不是賺投資報酬。揖斐電持有豐田自動織機 276.3 萬股，2026 年豐田集團以每股 20,600 日圓公開收購、讓自動織機下市，揖斐電全數應賣，拿回 569 億日圓，帳上認列 491 億的出售利益。同一時間，三井住友銀行、大垣共立銀行、十六銀行等五家銀行也把手上的揖斐電股票賣出約 687 萬股，雙方等於一起解開這層關係。打個比方：就像兩家世交互相存著對方的定存單當信物，現在各自解約，把錢拿去做更需要的事。
營業利益預估一年翻倍，股價卻已經很貴，這代表什麼？
JP¥ 編輯部： 本益比是股價除以每股盈餘，代表投資人願意用幾年的獲利去買這家公司；依 10 月 14 日收盤價和本年度財測，揖斐電大約是 70 倍，日本大型股多半落在十幾到二十幾倍。這表示市場不只是買今年的 1,270 億營業利益，而是在押注 5,000 億日圓的新產能 2027 年度起開出來後，訂單和售價都還撐得住。只要 AI 伺服器需求降溫，或者台灣、韓國的對手產能同時開出、售價鬆動，預期一修正，股價的反應通常會比獲利更劇烈。打個比方：就像用三倍的價錢預訂一間還沒蓋好的預售屋，你買的是想像中的地段發展，交屋時只要周邊不如預期，價格就會先往下修。