如果你還不熟悉這家公司，可以先看關西電力是一家什麼公司。
2019 年 9 月，日本人讀到一則很難相信的新聞。
一家市值數兆日圓的電力公司，主管們長年收下一位地方人士送的現金、金幣和西裝券。
送東西的人叫森山榮治，是福井縣高濱町的前「助役」，相當於副鎮長。高濱町，正是關電高濱核電廠的所在地。
他在那年 3 月以 90 歲過世。事情是國稅局查當地一家建設公司的稅務時，順藤摸瓜查出來的。
三十年、75 個人
2020 年 3 月 14 日，第三者委員會交出調查報告：
關電與兩家子公司共 75 人，合計收下約 3 億 6,000 萬日圓的金品，約新台幣 7,200 萬元。
收受從森山 1987 年卸任助役後不久就開始，1990 年代、2000 年代、2010 年代都有。另一頭，關電則事先答應把核電相關工程，發包給和他有關係的公司。
為什麼不退回？據報導，有高層辯稱是怕他發脾氣，不敢退。報告的結論則是：問題出在一種只往內看、不向外說明的企業文化。
會長、社長相繼下台，經濟產業省在 2020 年 3 月下達業務改善命令。
改了制度，又出事
2020 年 6 月，關電改制為「指名委員會等設置公司」：董事的提名、薪酬和監察，交給以社外董事為主的三個委員會，並請前經團連會長榊原定征出任會長。到 2026 年，14 名董事裡有 9 名是社外董事。
但 2023 年，兩件事又被翻出來：
- 卡特爾：關電和中部、中國、九州電力約好，不去搶彼此地盤上的大型企業與公家機關客戶。2023 年 3 月，公平交易委員會對其他幾家開出合計約 1,010 億日圓課徵金，而帶頭的關電因為第一個自首，依減免制度一毛不用付。
- 偷看客戶資料：約三年間，1,606 名員工透過送配電子公司的系統，看了 15 萬 3,095 筆別家電力公司客戶的契約資料。2023 年 4 月，經產省再下一次業務改善命令。
老實說，讀到「帶頭的人因為先自首所以免罰」，我愣了很久。制度就是這樣設計的，但心情很難不複雜。
然後，它向股東要了一筆錢
2024 年 11 月，關電宣布公開增資：發行新股加上賣出庫藏股，每股 1,780.5 日圓，合計募得約 3,790 億日圓。發行股數從 9.39 億股增為 11.15 億股，多了將近兩成。
錢要拿去做電源脫碳、資料中心和不動產。加上獲利累積，自己資本比率（股東權益占總資產的比率）從 2024 年 3 月的 25.2%，升到 2026 年 3 月的 35.1%。
華爾街找上門
2025 年 9 月，美國維權基金 Elliott 被報導買進關電約 4%～5% 的股份。
它的主張很直接：關電手上有超過 2 兆日圓可以賣的非核心資產，包括逾 1 兆日圓的不動產，和電氣工程公司きんでん（Kinden）的股份。每年賣 1,500 億，把配息從 60 日圓拉到 100 日圓，再加碼買回庫藏股。
關電的回應來得不算慢：
- 2026 年 4 月，應募きんでん買回自家股票的公開收購，賣掉 3,350 萬股、拿回 2,236.8 億日圓，持股從 37.13% 降到 24.33%，認列約 1,051 億日圓的特別利益。
- 同月公布「經營計畫 2026」：三年內出售持股 3,800 億日圓以上、不動產資產回轉 5,500 億以上；配息改以合併配息率 25%～35% 為準，2026 年度預定 80 日圓。
80 圓，不是 100 圓。
2026 年 6 月的股東會，14 項股東提案全數被否決，包括撤出核電、解任會長與社長，以及第二大股東大阪市提出的零碳條款。
到 9 月 30 日，關電的股價淨值比（PBR）約 0.83 倍：市場給它的價格，仍低於帳上的淨資產。
賣掉的資產之外，關電最值錢的，仍是福井縣那 7 部核電。它們怎麼賺錢、跑了多少年，以及關電在台灣的電廠股份，放在第三篇。
我知道會有人說：電力是公共事業，錢應該拿去壓電價、做核安，不是發給避險基金。
這我同意一半。但反過來問：一家公司握著上兆日圓的閒置資產不動，電價就一定比較便宜嗎？
如果你是關電的社長，Elliott 要的那多出來的 20 圓配息，你會給嗎？
讀者來信 FAQ
「指名委員會等設置公司」是什麼？跟一般的日本公司有什麼不一樣？
編輯部： 這是日本公司法允許的三種治理架構之一，也是最強調外部監督的一種。日本上市公司最常見的是「監察役會設置公司」，由監察役負責監督；指名委員會等設置公司則在董事會底下設提名、薪酬、稽核三個委員會，每個委員會都必須過半由社外董事組成，日常經營交給另外任命的「執行役」。關電在金品醜聞後的 2020 年 6 月改成這種架構，由前經團連會長榊原定征以社外董事身分出任會長，2026 年的 14 名董事裡有 9 名是社外董事。換句話說，誰能當社長、社長領多少錢，最後都要過一關由「外人」佔多數的委員會。打個比方：這像一家餐廳的老闆不再自己決定主廚人選和薪水，而是交給外部評審佔多數的委員會把關。
公平會的「課徵金減免制度」是什麼？為什麼帶頭的關電可以一毛不用付？
編輯部： 課徵金是日本公平交易委員會對卡特爾等違法行為開出的行政罰款，減免制度則是給主動自首的企業打折，甚至全免。規則是在公平會開始調查之前第一個申報的業者，課徵金可以全額免除，之後申報的依順序遞減；關電正是第一個去自首的，所以雖然同樣被認定參與違法協定，卻不用付課徵金。另外幾家被開出的課徵金合計約 1,010 億日圓，是日本史上最高額。這個制度的邏輯是：卡特爾是祕密協定，外人很難查，只好讓參與者搶著先開口，瓦解彼此的信任；台灣公平會也有類似的「寬恕政策」。打個比方：這像幾個同夥一起做了壞事，警方宣布「第一個來說實話的不起訴」，結果最先開口的，剛好是最早提議的那一個。
股價淨值比（PBR）低於 1 倍是什麼意思？為什麼 Elliott 這類基金特別愛找這種公司？
編輯部： PBR 是股價除以每股淨資產，低於 1 倍代表市場願意付的價格，比公司帳上的淨資產還低。以關電 2026 年 6 月底約 3,200 圓的每股淨資產、9 月 30 日約 2,659 圓的股價計算，PBR 約 0.83 倍。理論上，把資產全部變賣、還清負債後，股東拿回的錢會比現在的股價多，這通常代表市場不相信這些資產能賺到足夠的報酬。Elliott 這種維權基金最愛找的，就是手上有大量閒置資產、股價卻偏低的公司，買進一部分股份後，要求賣資產、提高配息或買回庫藏股，讓股價向淨資產靠攏。東京證券交易所 2023 年 3 月也要求上市公司正視資本成本與股價，PBR 長期低於 1 倍的公司首當其衝，等於替這類基金助攻。打個比方：這像一間店面連同裝潢和庫存估值 100 萬，市場卻只肯出 83 萬，因為大家覺得老闆沒把這間店經營好。