一家公司稅前賺了 1 兆 1,735 億日圓。
繳完稅，剩 4,296 億。
63.4%
這是日本最大的石油天然氣開發商 INPEX（東證代號 1605）2025 年 12 月期的實際情況。
稅前利益 1 兆 1,735 億日圓，法人所得稅費用 7,438 億日圓。
兩個數字相除，有效稅率 63.4%。前一年更高，66.6%。
日本的法定實效稅率大約落在 30% 上下。所以這不是「稅有點重」，是重了一倍以上。
先說清楚：這不是逃漏稅被罰，也不是一次性的認列。這是這門生意的常態。
挖油這門生意，成本低到不像話
要理解那筆稅，得先看它前面那一段有多好賺。
INPEX 公布的每桶生產成本（原油換算）：
| 年度 | 含權利金 | 不含權利金 |
|---|---|---|
| 2024 年 12 月期 | 12.9 美元 | 5.2 美元 |
| 2025 年 12 月期 | 12.4 美元 | 5.3 美元 |
| 2026 年 12 月期（預估） | 11.2 美元 | 5.7 美元 |
同一年，布蘭特原油的期中平均價是 68.19 美元。
把油從地底弄上來要 5.3 美元，賣 68 美元。
這就是上一篇提到的 56.5% 營業利益率的來源。不是什麼精密的成本管理，是資源本身的性質——前期砸下數百億美元把設備蓋好之後，每多抽一桶的邊際成本非常低。
於是問題來了：既然這麼好賺，錢為什麼留不住？
因為地不是你的
答案藏在一件常被忽略的事上：石油公司不擁有石油。
它擁有的是「權益」——資源國允許你來開採、並且分你一部分產出的合約。地底下的東西，法律上屬於那個國家。
所以產油國的做法很直接：先收權利金，再課一道很重的所得稅。這在業界有個專有名詞，叫 government take，政府取分。
而 INPEX 的資產配置，剛好把這件事放大到極致。
看它 2025 年的分部報表（單位：億日圓）：
| 分部 | 外部營收 | 分部利益 | 法人所得稅 |
|---|---|---|---|
| 國內 O&G | 1,922 | 225 | −61 |
| 海外・伊克西斯（澳洲） | 3,151 | 2,708 | −355 |
| 海外・其他（阿布達比等） | 14,869 | 1,318 | −7,030 |
| 其他（再生能源、CCS、氫能） | 172 | −288 | +26 |
| 合併 | 20,113 | 3,938 | −7,438 |
請把視線在中間兩列來回移動一次。
阿布達比那一列，貢獻了全公司 73.9% 的營收，繳掉全公司 94.5% 的稅，最後留下 33.5% 的利潤。
伊克西斯那一列，營收只佔 15.7%，利潤卻佔 68.8%。
賣得最多的地方，最不賺錢。
我知道有人會說，那乾脆別做中東的生意就好了。
但那 14,869 億的營收不是白來的——它撐起了整間公司的產量規模、談判籌碼與現金流量。而且阿布達比的油田是 INPEX 手上最大的原油資產，1973 年就設立專責公司去談，經營了半世紀。這不是一個可以隨手關掉的部門。
一個剛發生的證據
如果你覺得上面那些是舊帳，2026 年上半年剛給了一個更乾淨的例子。
INPEX 在 8 月 7 日公布中間期決算，媒體標題寫的是「淨利年增 17.7%，上半年史上最高」。
打開報表：
| 項目 | 2025 上半 | 2026 上半 | 增減 |
|---|---|---|---|
| 營業利益 | 6,168 億 | 6,187 億 | +0.3% |
| 稅前利益 | 6,449 億 | 6,443 億 | −0.1% |
| 法人所得稅 | −4,026 億 | −3,597 億 | 少繳 428 億 |
| 母公司淨利 | 2,235 億 | 2,631 億 | +17.7% |
稅前利益是衰退的。
淨利增加的 396 億裡，有 428 億來自稅金減少。也就是說，本業一毛沒多賺，整個「史上最高」是稅務項目給的。
公司自己在決算短信裡也是這樣寫的：增益原因為「法人所得稅費用之減少等」。
這不是在說公司造假——它揭露得很清楚。這是在說，讀資源股的財報時，只看最下面那一行會被騙。
順便記一組數字
INPEX 公布的敏感度：布蘭特原油每漲 1 美元，年度期初時點的淨利增加 55 億日圓；美元兌日圓每貶 1 圓，增加 30 億日圓。
這個 55 億會隨年度推進而遞減，因為當年度的產量陸續賣掉、價格陸續鎖定——第二季初剩 36 億、第三季初 19 億、第四季初只剩 8 億。
所以現在你知道，2026 上半年的油價從 70.81 漲到 87.60 美元，對這家公司意味著什麼。
但同一個半年，它的原油銷售量掉了 22.8%。
一家石油公司，在油價大漲的半年裡少賣了將近四分之一的油——這件事跟一條海峽有關，而台灣正好也在這條線上。
如果你還沒看過這家公司的身世，以及那張只有一股、由日本經濟產業大臣持有的黃金股，可以從第一篇開始。
讀者來信 FAQ
產油國憑什麼收 60% 以上的稅？這樣還有公司願意去嗎？
編輯部： 因為法律上，地底下的石油不屬於開採它的公司，而屬於那個國家。外國油商拿到的是一紙「權益」或「生產分成合約」，內容是：你出錢出技術來開採，我先收一筆權利金，剩下的利潤再課一道遠高於一般企業的所得稅。這套機制在業界叫 government take，中東主要產油國的取分比例普遍相當高，這也是為什麼 INPEX 2025 年的有效稅率會來到 63.4%，而日本本地的法定實效稅率只有 30% 上下。公司還是願意去，是因為即使被拿走大半，剩下的絕對金額仍然可觀，而且中東油田的產量規模與開採條件是別的地方換不到的。打個比方：這就像去別人家的果園採果子，主人說樹是我的，你採到的果子先分我一大半，你還是會去——因為那棵樹結的果子實在太多了。
「分部利益」是什麼？為什麼各分部加起來剛好等於全公司的淨利？
編輯部： 一般公司揭露分部業績時用的是營業利益，但 INPEX 特別聲明它的分部利益採用「歸屬母公司股東的當期利益」，也就是已經扣掉稅、扣掉少數股東權益之後的最終數字。這個選擇很關鍵，因為它讓稅負差異直接顯示在分部層級——如果用營業利益揭露，阿布達比看起來會非常賺錢，那 7,030 億日圓的稅金就會被藏在合併層級看不見。也因為是最終口徑，各分部利益加上調整額之後會剛好等於合併淨利 3,938 億日圓。打個比方：一般公司給你看的是「業務員各自成交了多少」，INPEX 給你看的是「各自成交後、扣掉各自要繳的規費，實際帶回公司多少現金」——後者才看得出誰真的有貢獻。
每桶生產成本「含權利金 12.4 美元、不含 5.3 美元」，差在哪裡？該看哪一個？
編輯部： 權利金（royalty）是資源國按產量或銷售額直接抽取的一筆費用，不管你賺不賺錢都要付，性質上比較接近「使用資源的門票」而不是營運開銷。不含權利金的 5.3 美元，代表的是純粹把油從地底弄上來的作業成本——鑽井維護、平台運轉、人員與船運。含權利金的 12.4 美元，才是這桶油真正的落地成本。判斷經營效率時看 5.3，判斷這門生意在該國划不划算時要看 12.4。打個比方：5.3 美元是你開一趟計程車的油錢與保養費，12.4 美元是再加上你每趟都得先繳給車行的抽成——前者衡量你開車的本事，後者才決定你這個月能不能吃飽。