2026 年 3 月，荷姆茲海峽被封鎖。
上半年，這家日本石油公司的原油賣不出去，銷售量掉了 22.8%。
然後它宣布，淨利創下上半年歷史新高。
先把時間軸攤開
這不是我整理的，是 INPEX（東證代號 1605）自己放在 8 月 7 日法說會簡報上的兩行字：
2026 年 2 月下旬——以色列與美國對伊朗發動攻擊。
2026 年 3 月以降——荷姆茲海峽封鎖。
荷姆茲海峽是波斯灣唯一的出海口，最窄處約 33 公里，是能源地圖上最典型的「咽喉點」（chokepoint）。
而 INPEX 手上最大的原油資產，就在阿布達比——波斯灣裡面。
損害報告：零
先講一件反直覺的事。
INPEX 在同一份簡報裡寫得很平靜：「当社が権益を保有する陸上及び海上生産施設への損害報告は受けていない」——我們持有權益的陸上與海上生產設施，沒有收到損害報告。
6 月以後，產量已經回到平時水準。
出不去的不是油，是船。
它的因應方式是繞路：改由富查伊拉（Fujairah）出貨。富查伊拉在阿聯的東岸，面向阿曼灣——在荷姆茲海峽的外面。從陸上油田拉管線過去，就不必經過那道 33 公里的瓶頸。
但海上油田沒辦法拉管線，所以「出貨仍有部分限制」。
結果反映在數字上：
| 項目 | 2025 上半 | 2026 上半 | 增減 |
|---|---|---|---|
| 原油銷售量 | 71,501 千桶 | 55,170 千桶 | −22.8% |
| 阿布達比等地區營收 | 6,504 億 | 5,329 億 | −18.1% |
| 布蘭特平均油價 | 70.81 美元 | 87.60 美元 | +23.7% |
| 母公司淨利 | 2,235 億 | 2,631 億 | +17.7% |
少賣了將近四分之一的油，獲利卻創新高。
一半是因為油價漲了 23.7%（還有日圓貶到 158 圓），另一半——如果你看過上一篇——是稅金少繳了 428 億。
公司自己下的結論
這件事最值得注意的，其實不是財報，是 INPEX 在簡報上寫的一句話：
從「經濟合理性重視」轉向「安全性與韌性重視」。
翻成白話：以前選油氣田看哪裡便宜、哪裡好開採；現在要先問，這批貨運得出來嗎？
然後它畫了一張自我推銷的圖：伊克西斯與阿巴迪都靠近亞洲，不經過任何咽喉點。
伊克西斯（Ichthys）在西澳外海，液化廠在達爾文港，直接往東南亞、東亞送。阿巴迪（Abadi）在印尼馬魯古省，更近。
兩條航線都不必經過荷姆茲，也不必經過蘇伊士。
在 2026 年，這變成了一個賣點。
台灣人為什麼該知道這件事
因為台灣是伊克西斯的股東。
不是比喻。台灣中油持有伊克西斯 2.625% 的權益，2014 年 11 月取得。
看一下這個案子的完整股權表：
| 權益人 | 比例 |
|---|---|
| INPEX（營運商） | 67.820% |
| TotalEnergies | 26.000% |
| 台灣中油（CPC） | 2.625% |
| 大阪瓦斯 | 1.200% |
| 關西電力 | 1.200% |
| JERA | 0.735% |
| 東邦瓦斯 | 0.420% |
台灣中油是第三大權益人，排在日法兩家能源巨頭之後，比大阪瓦斯、關西電力、JERA、東邦瓦斯這些日本本土買家都多。
故事還更早。2012 年 1 月 10 日，台灣中油與 Ichthys LNG Pty Ltd 簽下每年 175 萬噸、為期 15 年的長約——這是台灣中油簽下的第一紙澳洲氣源長約。
2018 年 11 月 26 日，第一艘船「PACIFIC BREEZE」駛進高雄永安接收站。那是川崎重工建造的球型液化天然氣船，裝載容積約 18.2 萬立方公尺，專門跑台灣中油的合約量；啟運典禮在達爾文港由澳洲總理莫里森與日本首相安倍晉三主持。
中油當時的說法是：這筆長約約當 2019 年台灣預估進口量的 10.5%，2025 年全國預估用量的 7.4%。
而台灣的天然氣，八成以上拿去發電。
所以下次你家跳電、或者看到電價要調整的新聞——這條線的一端，是西澳外海一座由日本公司營運、台灣持股 2.625% 的氣田。
（順帶一提：INPEX 在台灣沒有任何離岸風電、地熱或碳封存的投資。我把官方專案清單翻過一遍，這方面查無實據。台日之間的連結，目前就是這座氣田。）
接下來看什麼
阿巴迪 LNG。 2025 年 8 月進入 FEED（前端工程設計），2026 年 7 月開始 EPC 招標，五家買主已簽基本合意書，目標 2027 年年中做出最終投資決定，2030 年代初期投產。INPEX 已經為它存了 7,700 億日圓的開發準備金。這決定了這家公司 2030 年代還有沒有成長。
股價。 INPEX 自己在簡報裡揭露：2026 年 2 月底 PBR 0.9 倍、6 月底 0.7 倍、7 月底 0.8 倍——長期在淨值以下。它的原話是「現在的股價未能充分反映本公司的成長性」，並以「認為股價偏低」為由，宣布了上限 1,400 億日圓的庫藏股買回，同時把年度配息從 100 圓拉到 112 圓。
一家公司公開說自己的股票太便宜，然後拿真金白銀去買。
這種事不常見。但它到底是真的被低估，還是市場只是不想再為一個「賣油的」付更高的倍數——這題我還沒想清楚。
如果你是從中間跳進來的，第一篇在講這家公司的身世與那張只有一股的黃金股。
讀者來信 FAQ
荷姆茲海峽被封鎖，為什麼阿布達比的油還出得去？
編輯部： 關鍵在於一條繞開海峽的陸上管線。阿拉伯聯合大公國有一條從內陸油田通往東岸富查伊拉港的原油管線，而富查伊拉面向的是阿曼灣，位置在荷姆茲海峽的外側——油裝上船之後不必穿過那道最窄處只有約 33 公里的瓶頸。所以 INPEX 才會在法說會上寫「出貨透過富查伊拉進行中」，同時也承認海上油田因為無法接管線而「出貨仍有部分限制」。這也是為什麼它的原油銷售量掉了 22.8%，而不是掉到零。打個比方：這就像你家巷口被封了，但後院還有一道小門通到另一條街——車開得出去，只是一次載不了那麼多，而且停在車庫裡的那幾台根本開不到後門。
台灣中油「持有 2.625% 權益」，跟單純向對方買天然氣差在哪？
編輯部： 差別在於一個是客戶，一個是股東，而台灣中油兩個身分都有。買氣是簽長期採購合約，付錢拿貨，價格通常與油價連動，賺賠都由賣方承擔；持有權益則是實際出資參與這個開發案，按比例分攤前期的鉅額資本支出與開發風險，日後也按比例分得產出與利潤。台灣中油 2012 年先簽下每年 175 萬噸、為期 15 年的長約，2014 年 11 月才再取得 2.625% 的權益，等於同時鎖住了「拿得到貨」與「分得到錢」。以權益比例算，它是這個案子的第三大權益人，排在 INPEX 與 TotalEnergies 之後。打個比方：這就像你不只是一家餐廳的常客，還入股當了小股東——菜漲價你照樣心痛，但年底分紅也有你一份，而且廚房要換菜單時你有資格坐在會議室裡。
PBR 0.8 倍是什麼意思？公司自己說股價便宜，為什麼市場還是不買單？
編輯部： PBR 是股價淨值比，用股價除以每股淨值，0.8 倍代表市場願意付的價格只有帳面淨資產的八成——理論上把公司清算賣掉都比在市場上買貴。INPEX 在 2026 年 7 月底的每股淨值約 4,390 日圓，股價 3,627 日圓，於是得到 0.8 倍。市場之所以不買單，通常有幾個理由：獲利完全被油價牽著走、缺乏定價權、資產集中在地緣風險高的國家，以及那張黃金股讓外部資本永遠無法透過併購來釋放價值。公司的回應是提高還原——年度配息拉到 112 日圓、加碼 1,400 億日圓庫藏股、承諾總還原性向 50% 以上。打個比方：這就像一間位在斷層帶上的房子，屋況與租金收益都很好，但買家心裡總有個聲音在問「萬一呢」，於是願意出的價錢就是比隔壁便宜兩成。