7-Eleven 的母公司去年在北美收了 8 兆 5,562 億日圓，在日本只收了 9,122 億。
差 9.4 倍。
但兩邊賺到的營業利益，一個是 2,222 億，一個是 2,225 億。
幾乎一模一樣。
先講這家公司現在是什麼
セブン＆アイ・ホールディングス（Seven & i Holdings，東證代號 3382），台灣人比較熟的講法是「日本 7-Eleven 的母公司」。
但這個描述在 2025 年之前並不準確。它以前是一家什麼都做的零售集團：伊藤洋華堂的超市、崇光西武百貨、Denny’s、Loft、赤ちゃん本舗，還開了一家銀行。
2024 到 2025 年，這家公司經歷了日本商業史上最激烈的一次經營權攻防，然後把上面那些東西幾乎全部賣掉了。
超市、餐飲、雜貨那一整包（29 家公司，合計營收約 1.6 兆日圓）在 2025 年 9 月 1 日交割給美國私募基金貝恩資本，貝恩持股 60%，7&i 自己留 35.07%。
セブン銀行則在 2025 年 6 月把持股從 46.4% 降到 39.9%，直接踢出合併報表。
到 2027 年 2 月期，這家公司的財報分部只剩下兩個：國內超商、海外超商。
一家做了二十年集團夢的公司，最後只留下便利商店。
那個 9.4 倍是怎麼回事
回到開頭的數字。這是 2026 年 2 月期（2025 年 3 月到 2026 年 2 月）的官方分部資料：
| 分部 | 對外營業收益 | 分部營業利益 | 利益率 |
|---|---|---|---|
| 國內超商 | 9,122 億日圓 | 2,225 億 | 24.4% |
| 海外超商 | 8 兆 5,562 億日圓 | 2,222 億 | 2.6% |
第一次看到這張表的人通常會有兩個反應：日本超商也太會賺了吧，還有，美國那邊是不是快倒了。
兩個都不對。
差別不在會不會賺錢，在於兩邊的營收根本不是同一種東西。
日本 7-Eleven 沒有把便當的錢算進營收
日本的 7-Eleven 有 21,747 家門市（2026 年 7 月底），其中絕大多數是加盟店。
而加盟店賣出的每一個御飯糰、每一杯咖啡，都不會出現在 7&i 的營收裡。
總部認列的只有兩樣：直營店的營業額，加上向加盟店收取的「セブン-イレブン・チャージ」。
這筆 charge 也不是抽營業額，是抽毛利。依 SEJ 官方公布的 A 型契約（加盟主自備土地建物），24 小時營業的店抽毛利的 45%，非 24 小時抽 43%，合約 15 年，開店滿 5 年後最多再減 3%。
所以真正的生意規模要看另一個數字：連鎖全店營業額 5 兆 4,693 億日圓。
9,122 億是總部帳上的收入，5 兆 4,693 億才是這 21,747 家店實際賣出去的東西。
中間那 4 兆 5,000 多億，留在加盟主的收銀機裡，從來沒進過合併報表。
美國那邊為什麼營收會膨脹成 8.5 兆
北美的 7-Eleven, Inc.（SEI）走的是另一條路。
第一，直營比例高很多，門市賣的東西整包算進營收。
第二，也是更關鍵的：美國超商賣汽油。
汽油這種東西金額大、毛利極薄。一加侖賣三塊多美金，賺的是幾毛錢。它會把分母撐得非常大，卻幾乎不動分子。
所以 2.6% 這個數字，與其說是「北美不賺錢」，不如說是「北美的營收裡混了一大堆加油站流水」。
那有沒有公平一點的比法？有。用連鎖全店營業額對比：
| 連鎖全店營業額 | 分部營業利益 | 利益／全店營業額 | |
|---|---|---|---|
| 日本 SEJ | 5 兆 4,693 億 | 2,225 億 | 4.07% |
| 北美 SEI | 9 兆 7,254 億 | 2,222 億 | 2.28% |
換到同一個基準，日本還是贏，而且是用北美 56% 的生意規模，賺出同樣的錢。
公司自己也承認這件事。在 2025 年 8 月 6 日的「7-Elevenの変革」說明會上，它揭露了 2024 年度的投入資本報酬率（ROIC）：日本 21.4%，北美 6.0%。
差 3.6 倍。而且就算做到 2030 年，公司給北美訂的目標也只有約 10.5%，日本則是約 22.0%。
但日本這邊，客人正在變少
看起來日本是穩贏的那一半。可是月營運數字說了另一件事。
以下是 SEJ 既存店的官方月次資料（前年同月比，日本習慣用「指數」表示，100 就是持平）：
| 2026 年 | 3月 | 4月 | 5月 | 6月 | 7月 |
|---|---|---|---|---|---|
| 既存店營收 | 103.7 | 99.6 | 102.7 | 100.0 | 100.6 |
| 來客數 | 99.0 | 97.5 | 100.8 | 96.5 | 97.8 |
| 客單價 | 104.7 | 102.2 | 101.9 | 103.6 | 102.9 |
五個月裡有四個月來客數低於 100。
營收撐住了，靠的全是客單價。
翻成白話：走進日本 7-Eleven 的人變少了，只是每個人買得比較貴。
在通膨的環境裡，這是很容易被漂亮營收數字蓋掉的一件事。而它恰好就是公司自己在改革說明會上列出的第一個課題：「消費者的支出行為改變」。
一個副作用：這家公司的財報很難跟別人比
國內超商分部只有 5 家合併子公司，海外超商有 128 家。
一個是靠合約收錢的輕資產機器，一個是靠門市數量堆出來的重資產機器。硬要把兩邊的營收加在一起算「集團營收 10.4 兆」，其實是把兩種完全不同的東西倒進同一個杯子。
順帶一提，如果把加盟店的營業額全部加回去，這家公司的「グループ売上」是 16 兆 9,920 億日圓。合併營收只有 10 兆 4,302 億。
同一家公司，同一年，兩個差了 6.5 兆的數字，看你要用哪一個。
會計不會騙人。但它會讓你先問對問題，才願意告訴你答案。
至於這家公司為什麼會被加拿大人盯上、又為什麼日本會計準則讓它的每股盈餘看起來比實際少三成——那是另一套帳的故事，我們第二篇專門拆。
而台灣的 7-ELEVEN 跟這家日本公司到底是什麼關係？答案可能跟你想的不太一樣：統一超商簽的那紙合約，日本總部拿不回來。
讀者來信 FAQ
什麼是「連鎖全店營業額」？加盟店賣出去的便當，為什麼不算總部的營收？
編輯部： 因為在日本式的加盟體制裡，加盟店在法律上是一個獨立的事業體，不是總部的分公司，它賣出的商品是它自己的營業額，不會併進總部的合併報表。總部認列的只有直營店的營業額，加上向加盟店收取的「セブン-イレブン・チャージ」——而且抽的不是營業額，是毛利。所以財報上會同時出現兩個數字：一個是總部帳上的對外營業收益 9,122 億日圓，一個是把所有門市（直營＋加盟）加起來的連鎖全店營業額 5 兆 4,693 億日圓。前者是總部收到的錢，後者才是這 21,747 家店真正做出來的生意。打個比方：這就像一個房東把整棟樓分租出去，他的收入是租金，不是每個房客的月薪——你看租金會覺得他生意很小，但看整棟樓住了多少人，才知道他管的是多大的盤子。
北美 7-Eleven 的營業利益率只有 2.6%，這是不是代表美國那邊經營得很差？
編輯部： 不能直接這樣讀，因為 2.6% 的分母裡混了一大塊汽油。美國的便利商店多半附設加油站，汽油是金額極大、毛利極薄的商品——一加侖賣三塊多美金，賺的是幾毛錢，它會把營收撐得非常大卻幾乎不增加利潤，於是把整體利益率往下拉。同時北美的直營店比例遠高於日本，門市賣的東西整包計入營收，分母又被放大一次。要公平比較，得換成同一個基準：以連鎖全店營業額計算，日本是 4.07%、北美是 2.28%，日本仍然領先，但差距從 9.4 倍縮到 1.8 倍。打個比方：這就像拿一家兼賣白米的餐廳和一家只賣料理的餐廳比毛利率——白米賣得再多也不賺錢，但它會讓整張報表看起來很平庸。
ROIC 是什麼？為什麼日本 21.4%、北美 6.0% 這個差距，比營收數字更值得看？
編輯部： ROIC 是投入資本報酬率，衡量的是「公司投進去的每一塊錢，一年能生出多少利潤」，分母是股東權益加上有息負債。它比營收或利潤金額更誠實，因為它會把「你動用了多少資源才賺到這些錢」算進去。セブン＆アイ 在 2025 年 8 月的官方說明會裡自己揭露了 2024 年度的數字：日本 21.4%、北美 6.0%，差 3.6 倍；而北美的 2030 年目標也只訂在約 10.5%，日本則是約 22.0%——公司等於承認，未來六年北美也追不上日本現在的水準。這代表集團 82% 的營收來自一塊資本效率只有本土四分之一的市場。打個比方：一個是本金一百萬每年賺二十一萬的攤位，一個是本金一千萬每年賺六十萬的賣場——後者總額大，但你會想把新的錢放哪一邊？