同一家公司、同一個會計年度，每股盈餘可以是 86.2 日圓，也可以是 112.8 日圓。
差 31%。
沒有作假，沒有調整期間，連數字都是公司自己算給投資人看的。
差別只在——用日本的會計準則，還是用國際的。
這件事寫在官方簡報的第 26 頁
2025 年 8 月 6 日，セブン＆アイ・ホールディングス（3382）開了一場叫「7-Elevenの変革」的說明會，公布 2030 年度的經營路線圖。
簡報裡有一頁標題是「（參考）IFRS 適用による財務影響」，內容只做一件事：把 2024 年度的成績單重算一次。
| 2024 年度 | 日本會計準則 | 國際財務報導準則 |
|---|---|---|
| 每股盈餘 | 86.2 日圓 | 112.8 日圓 |
| EBITDA | 約 0.9 兆日圓 | 約 1.3 兆日圓 |
公司自己註明，差額主要來自兩件事：商譽攤銷與租賃會計。
而其中商譽那一塊，在同一份財報裡就能查到金額。
一筆每年吃掉 1,357 億日圓的看不見的費用
先解釋商譽是什麼。
假設你花 100 億買一家淨資產只值 60 億的公司。多付的那 40 億不是浪費——你買的是品牌、客戶、通路、團隊。這 40 億在會計上就掛成「商譽」（goodwill），列在資產負債表上。
問題來了：這 40 億要不要慢慢認列成費用？
美國和國際準則的答案是：不用。 平常放著，只在減值時一次打掉。
日本準則的答案是：要。 最長 20 年，每年攤一點，直接扣營業利益。
セブン＆アイ在 2021 年花了約 210 億美元，向 Marathon Petroleum 買下 Speedway 的 3,900 家門市。那是一筆會產生巨額商譽的交易。
於是在 2026 年 2 月期的財報裡，海外超商分部的商譽攤銷是 1,357 億 4,900 萬日圓。
這個數字有多重？北美的 7-Eleven, Inc. 攤銷前的營業利益是 3,323 億 8,100 萬日圓，把整個海外分部的商譽攤銷扣掉之後，分部只剩 2,222 億。
每年約四成的北美利潤，在帳上蒸發，但沒有任何現金離開公司。
同一份決算短信上，公司並排印了兩個每股盈餘：
- 當期純利益 EPS：118.81 日圓
- のれん償却前 EPS（商譽攤銷前）：161.74 日圓
差 42.93 日圓，36%。這不是估算，是官方揭露。
這就是加拿大人為什麼敢出價
2024 年 8 月，加拿大便利商店巨頭 Alimentation Couche-Tard（ACT，旗下品牌 Circle K）提出收購セブン＆アイ 全部股權，開價每股 14.86 美元。
被當場拒絕。
9 到 10 月，ACT 把價格拉到每股 18.19 美元，總額約 7 兆日圓。這是日本企業史上規模最大的一次外資收購提案。
這裡有一個很少被講的財務邏輯：
ACT 是加拿大公司，用 IFRS。它買下的商譽，不必攤銷。
同一份北美資產，掛在東京的帳上每年要扣 1,357 億，掛在拉瓦爾（ACT 總部）的帳上是零。
也就是說，這批資產在買方手上，帳面獲利天生就比在賣方手上好看。
當一家公司的資產在別人手上比在自己手上值錢，收購提案就會出現。這不是陰謀論，是會計準則的物理定律。
創業家族想買回來，但湊不到錢
面對 ACT，創業家族伊藤家做了最後的抵抗：由伊藤順朗副社長與伊藤興業出面，籌組規模約 9 兆日圓 的管理層收購（MBO），打算把公司私有化下市。
他們找過伊藤忠商事、三井物產、NTT、鐵路公司，甚至找了泰國經營 7-Eleven 的正大集團（CP Group）。
2025 年 2 月 27 日，公司公告收到通知：資金調達的目處立たず。
九兆日圓，在日本國內湊不出來。
MBO 破局後，伊藤順朗轉任會長；同年 5 月股東會，社長由井阪隆一交棒給 Stephen Hayes Dacus（史蒂芬·戴卡斯），這家公司史上第一位外籍 CEO。
而 ACT 的收購案，最終在 2025 年 7 月 16 日由 ACT 自己撤回，理由寫的是「缺乏建設性的協議」。
撐住股價的，是一場一年買掉 10.9% 股本的行動
危機解除了，但壓力沒有。
於是公司做了一件很少見的事：從 2025 年度到 2030 年度，累計買回 2 兆日圓 的自己公司股票。
第一年就執行了 6,000 億。
用股數看更直觀：庫藏股從 972 萬股 暴增到 2 億 9,288 萬股。發行在外總股數是 26 億 456 萬股。
一年之內，10.9% 的股本被買走。
代價寫在現金流量表上：財務活動現金流出 1 兆 1,099 億日圓，帳上現金及約當現金從 1 兆 3,498 億掉到 4,261 億。
同時配息從 40 圓提到 50 圓，2026 年度預定 60 圓，並宣示採「累進配當」——只增不減。
未來六年的資金分配也講明了。預估可動用現金約 7.5 兆日圓，其中：
| 用途 | 金額 | 比重 |
|---|---|---|
| 成長投資 | 約 3.2 兆日圓 | 約 40% |
| 股東還元 | 約 2.8 兆日圓 | 約 40% |
| 償還債務 | 約 1.4 兆日圓 | 約 20% |
2030 年度的目標則是：EPS 從 86 圓拉到 約 210 日圓（2.4 倍）、ROIC 從 4.8% 拉到 約 12.6%、Debt/EBITDA 從 2.5 倍降到 約 0.6 倍，並讓股價站上 2,600 日圓 以上。
最後那個數字不是隨便挑的。它剛好是 ACT 當時開價的水準。
管理層等於公開對市場說：你們當初想賣掉的價格，我們自己做給你看。
一個還沒解決的問題
北美 7-Eleven 的 IPO 本來是這整套計畫的金流來源。原訂 2026 年度下半年掛牌，2026 年 4 月 9 日公司宣布延期，最快 2027 年度，理由是市場環境不明朗。
錢晚到，2 兆日圓的買回承諾卻沒有跟著縮水。
所以真正的懸念其實不是會計準則。
而是：一家公司如果連自己都覺得，改用另一套準則會讓獲利數字漂亮三成——那它為什麼還不改？
答案可能比想像中無聊：日本上市公司改採 IFRS 是自願的，改過去要重編歷史財報、換系統、說服董事會，而且商譽一旦不攤，減值風險就會集中爆發在某一年。
公司目前沒有給出時間表。這是我覺得最值得盯的一件事。
想先弄懂這家公司到底靠什麼賺錢，第一篇拆的是它那兩本互不相干的營收帳——北美營收是日本的 9.4 倍，利潤卻一樣多。
至於這場七兆日圓的攻防，對台灣的 7-ELEVEN 有什麼影響？答案是幾乎沒有，而原因藏在一紙 2000 年簽下的合約裡。
讀者來信 FAQ
商譽攤銷到底是什麼？一筆不用付現金的費用，為什麼能吃掉四成利潤？
編輯部： 商譽是併購時「買價高於被併公司淨資產」的那一段差額，代表你買到的品牌、通路、客戶關係這些看不見的東西，會以資產的形式掛在資產負債表上。日本會計準則規定這筆資產要在最長 20 年內分年攤銷，每年提列的金額直接從營業利益扣掉；但錢在成交當天就已經付掉了，攤銷只是把那筆舊支出分期記帳，當年並不會再流出任何現金。セブン＆アイ 在 2021 年花約 210 億美元買下 Speedway 的 3,900 家門市，於是 2026 年 2 月期海外超商分部要認列 1,357 億日圓的商譽攤銷，把 7-Eleven, Inc. 攤銷前 3,323 億的營業利益，壓到整個海外分部只剩 2,222 億。這也是為什麼同一份決算短信會並排印出 118.81 圓與 161.74 圓兩個每股盈餘。打個比方：這就像你三年前一次付清買了一台冷氣，會計卻要你之後十年每個月都在帳上記一筆「冷氣費」——你這個月明明一毛錢都沒花，帳面上卻變窮了。
會計準則不一樣，為什麼會讓一家公司變成收購目標？
編輯部： 因為同一批資產在不同準則下，會產出不同的帳面獲利。美國準則與國際財務報導準則（IFRS）都不攤銷商譽，只在資產真的減值時一次認列；日本準則則強制分年攤。加拿大的 Alimentation Couche-Tard 採用 IFRS，它若買下這批北美門市，每年那 1,357 億的攤銷費用會直接消失，帳面 EPS 天生就比留在東京好看。當市場發現一項資產「換一個老闆就會變得更賺錢」，收購提案自然會出現——ACT 從每股 14.86 美元加到 18.19 美元、總額約 7 兆日圓，背後就是這個算式。公司自己也承認落差存在：官方試算 2024 年度 EPS 在日本準則下是 86.2 圓，在 IFRS 下是 112.8 圓。打個比方：同一間房子，在甲仲介的估價單上要扣折舊，在乙仲介的估價單上不用扣——房子沒變，但乙開得起更高的價。
一年買回 10.9% 的股本是什麼概念？公司花大錢買自己的股票，對股東到底是不是好事？
編輯部： 庫藏股買回是把公司的現金拿去市場上買回自家股票，讓流通在外的股數減少，於是同樣的獲利分給更少的股數，每股盈餘就會上升。セブン＆アイ 在 2025 年度執行了 6,000 億日圓，庫藏股從 972 萬股暴增到 2 億 9,288 萬股，對照 26 億 456 萬股的發行總數，等於一年之內買走 10.9% 的股本，而 2030 年度前的累計目標是 2 兆日圓。好處是每股盈餘與資本效率立刻改善，公司也同時把配息從 40 圓提到 50 圓並承諾「累進配當」；代價則寫在現金流量表上——帳上現金從 1 兆 3,498 億掉到 4,261 億，而支撐這筆錢的北美 IPO 已經延到最快 2027 年度。所以它是不是好事，取決於本業能不能撐住，而不是買回本身。打個比方：這就像一家店把金庫的錢拿去跟合夥人買回股份，剩下的人分到的比例變大了——但如果生意接下來走下坡，金庫已經空了。