每賣 1 萬日圓的東西，賺 58 日圓。
這是永旺最大的事業——綜合超市（GMS）——的成績單。2026 年 2 月期，它的營收是 3 兆 6,918 億日圓，營業利益只有 214 億日圓。
我第一次看到這個數字，還以為自己看錯了小數點。
上一篇提到，永旺是日本營收最大的零售集團。但如果只看「賣東西」這件事，它其實賺得很辛苦。
把九個部門攤開來看
| 部門 | 營收 | 營業利益 | 利益率 |
|---|---|---|---|
| 綜合超市（GMS） | 3 兆 6,918 億 | 214 億 | 0.6% |
| 超市 | 3 兆 857 億 | 298 億 | 1.0% |
| 藥妝 | 1 兆 6,333 億 | 523 億 | 3.2% |
| 服務與專門店 | 7,596 億 | 270 億 | 3.6% |
| 海外 | 5,682 億 | 102 億 | 1.8% |
| 金融 | 5,675 億 | 608 億 | 10.7% |
| 商場 | 5,224 億 | 709 億 | 13.6% |
| 折扣店 | 4,305 億 | 72 億 | 1.7% |
（2026 年 2 月期，單位：日圓；各部門營收含集團內部交易，另有「其他」部門虧損 141 億）
綜合超市、超市、折扣店三個賣菜的部門加起來，營收 7 兆 2,080 億日圓，營業利益 584 億。
商場和金融兩個部門加起來，營收只有 1 兆 899 億，營業利益卻是 1,317 億，占九個部門利益合計的一半左右。
超市負責帶人進來，商場和卡片負責留下錢
AEON Mall 的收入，主要是向進駐的專門店收租金。2026 年 2 月期，日本既有商場的專門店營收成長 5.7%，越南更成長 17.6%。
金融部門則是 AEON 卡、AEON 銀行和手機支付 AEON Pay。光是日本的刷卡金額，一年就有約 7 兆 8,666 億日圓；AEON Pay 會員在 2026 年 5 月底達到 1,368 萬人。
也因為旗下有銀行，永旺的資產負債表很特別：總資產約 15.4 兆日圓，其中約一半屬於金融子公司，自有資本比率只有 7.9%。
超市把人帶進來，商場和卡片把錢留下來——這是我讀完財報的理解，不是永旺的官方說法。
第三根柱子：藥妝
2026 年 1 月 14 日，永旺透過公開收購，把鶴羽（Tsuruha）的持股提高到過半，正式納為子公司。鶴羽在前一個月才把 Welcia 整家併進來，兩家合起來營收約 2.5 兆日圓、在日本有 5,676 家店。
這場合併怎麼改寫日本藥妝排行，我們之前另外寫過。
效果在新年度第一季（2026 年 3–5 月）就看得到：藥妝部門賺了 267 億日圓，是前一年同期的三倍多。
同一季，綜合超市虧損 35 億日圓，超市也虧了 8 億。官方的解釋是，前一年米價大漲把營收墊高，今年回落；加上價格政策和促銷沒有配合好。
跟 7&i 比，貴還是便宜？
| 永旺 | 7&i | |
|---|---|---|
| 營收 | 10 兆 7,153 億 | 10 兆 4,303 億 |
| 營業利益 | 2,705 億 | 4,230 億 |
| 市值 | 約 3.41 兆 | 約 4.59 兆 |
| 本益比 | 約 46.5 倍 | 約 16.1 倍 |
（營收與利益為 2026 年 2 月期，市值與本益比為 10 月 5 日收盤，單位：日圓）
營收差不多，7&i 的營業利益卻是永旺的 1.56 倍，市值也多了約 1.2 兆日圓。但用本益比看，永旺反而貴了將近三倍。
原因在於永旺的淨利很薄。2026 年 2 月期淨利 727 億日圓，裡面還有一筆因為鶴羽持股重新估價而來的 691 億一次性利益，剛好抵掉同年 760 億的店舖減損。
永旺新的中期計畫，目標是 2030 年度營收 15 兆日圓、營業利益 5,300 億日圓——利益大約是現在的兩倍。做得到，現在的股價就不算貴；做不到，就很貴。
最賺錢的商場，今年夏天最沉重的一天
2026 年 7 月 28 日下午 4 點 27 分，熊本發生最大震度 7 的地震。イオンモール熊本完成疏散後，下午 5 點 50 分，館內發生爆炸。
永旺 7 月 30 日公告死亡 7 人。依後續報導，罹難者都是商場租戶的員工，另有 26 人受傷。經濟產業省與警消調查後認為，LP 瓦斯爆炸的可能性很高，永旺也成立了外部調查委員會。商場至今仍停業。
對業績的影響，永旺說還在評估。10 月 13 日公布的上半年財報，會是第一次看到數字。
下一篇回到台灣：永旺其實來過台灣兩次。
最後想問你：如果你是永旺的經營者，會繼續用賺不到錢的超市，去養會賺錢的商場和卡片嗎？還是想辦法讓超市自己也賺錢？
讀者來信 FAQ
利益率 0.6% 到底有多低？零售業不是本來就薄利多銷嗎？
編輯部： 利益率是營業利益除以營收，代表每賣 100 日圓、本業能留下多少錢。零售業確實薄利，永旺整個集團的營業利益率也只有 2.5%。但綜合超市的 0.6%，連集團平均的四分之一都不到，等於每賣 1 萬日圓只剩 58 日圓；同一個集團裡的商場，卻是 13.6%。差距的關鍵在於成本結構：超市要負擔大量人事、水電和商品進貨，商場收的是租金，金融收的是手續費和利息。打個比方：超市像是辦一場熱鬧但打平的園遊會，商場則是把攤位租給別人、穩穩收場地費的主辦單位。
自有資本比率只有 7.9%，聽起來很危險，永旺的財務有問題嗎？
編輯部： 不能直接這樣判斷，因為永旺旗下有銀行和信用卡公司。銀行收的存款，在會計上算是「負債」，所以銀行的自有資本比率本來就低，這是行業特性。永旺 15.4 兆日圓的總資產裡，約一半屬於金融子公司；把金融部分扣掉，零售和商場的資產約 7.6 兆日圓。所以看永旺的財務體質，要把「賣東西的公司」和「銀行」拆開來看。打個比方：這像把一家超市和一家銀行的帳本釘在一起，合起來看負債很多，但其中一大塊其實是存戶放在銀行裡的錢。
本益比 46.5 倍是什麼意思？那筆 691 億日圓的「一次性利益」又是怎麼來的？
編輯部： 本益比是股價除以每股淨利，意思是「用現在的價格買進，要靠幾年的獲利才回本」；46.5 倍代表市場願意付將近 47 年的獲利來買它，7&i 則約 16 倍。永旺的本益比高，一大原因是淨利本身很薄。那 691 億日圓來自會計上的「段階取得差益」：永旺原本就持有鶴羽約四成股份，2026 年 1 月加碼到過半時，舊有持股必須按當時市價重新估值，帳面增值的部分就認列為利益，但並沒有真的收到現金。同一年，永旺又認列了 760 億日圓的店舖減損，兩筆剛好大致抵銷。打個比方：這像你家的房子因為重新鑑價而「漲了」，帳面上變有錢，但存摺裡的數字一毛都沒多。