2026 年 4 月 30 日上午 10 點，東京墨田區。花王的股東們被叫來投一個問題：要不要找外人來查這家公司？
答案是不要。但贊成的票，佔了 30.30%。
對一個「選任調查人」的議案來說，這個數字不低。而發起這場投票的，是現在花王的第一大股東。
一檔香港基金，怎麼變成最大股東
這檔基金叫 Oasis Management，總部在香港，專門買進日本公司股票、再要求經營層改變。
它盯上花王，是 2024 年的事。當時它公開批評花王海外拓展不力、低效品牌太多，還架了一個網站叫「A Better Kao」。
2025 年 3 月的定時股東會，Oasis 提名了 5 位社外董事，外加修改薪酬制度。結果：全數否決。
照理說，事情該結束了。但根據大量持股報告，Oasis 接下來反而加碼：
- 2026 年 1 月底：持股 6.64%
- 2026 年 3 月 18 日：12.49%，成為第一大股東
- 2026 年 5 月 1 日：12.63%
這次，它換了一顆子彈：棕櫚油
2026 年 3 月 5 日，Oasis 依日本公司法請求召開臨時股東會，議題只有一個：選任「調查人」，查花王的棕櫚油與紙漿供應鏈。
為什麼是棕櫚油？洗衣精、洗髮精裡的界面活性劑，很多原料來自棕櫚油和棕櫚仁油。Oasis 引用花王自己填的 CDP 問卷：營收 100% 依賴棕櫚油、71% 到 80% 依賴木材。
它點名了好幾家涉及毀林或人權爭議的東南亞棕櫚油業者，說花王的監督體制有缺陷。
花王董事會全員一致反對，回應也很具體：
- 除了 RGE 集團和 FGV，和被點名的業者沒有直接或間接交易
- 和 RGE 旗下 Apical 有一家合資公司，花王持股 35%，正因為是股東，才更能施壓
- 2024 年紙漿的認證材比率 99.6%，經 KPMG 確信
議決權顧問公司意見分裂：ISS 建議贊成，Glass Lewis 建議反對。
30% 背後，我看到的是什麼
我的讀法是：棕櫚油是槓桿，不是目的。
Oasis 從 2024 年到現在真正要的，一直是資本效率和海外成長。只是「換董事」打不贏，就改打一張機構投資人很難公開反對的牌：ESG。
而花王的應對，也不只是投反對票。翻一下它今年的動作：
- 投票前提出四項承諾：完全可追溯、強化申訴機制、擴充森林採購揭露、找獨立第三方審查
- 2026 年 7 月，1 股分 2 股
- 8 月，史上第一次設股東優待：持有 1,000 股以上，可選價值 1 萬日圓的化妝品組或家庭用品組
- 同月把全年財測上修到營業利益 1,900 億日圓
- 股利預定實質連續 37 年增加
這些動作，每一個都是在拉攏散戶與長期股東。
真正的考卷是 2027 年
花王的中期計畫「K27」，承諾 2027 年要做到：
- ROIC（投入資本報酬率）11% 以上
- 營業利益刷新 2019 年的歷史高點 2,117 億日圓
- 海外營收 8,000 億日圓以上
2025 年 ROIC 是 9.7%。化妝品事業從 2024 年虧損 37 億，2025 年翻成賺 104 億，算是交出了一部分成績單。
但海外消費品還在掙扎：2025 年美洲營收扣掉匯率是負的，Merries 紙尿布在亞洲被對手搶市場。
如果你想先認識這家公司在台灣賣的是哪些品牌，或是它那塊全球市占六成的半導體洗淨劑生意，前兩篇都寫在那裡。
如果你是花王股東，那一票你會投贊成，還是反對？
讀者來信 FAQ
「維權基金」是什麼？它們買股票是為了什麼？
JP¥ 編輯部： 維權基金（activist fund）是一種會主動介入被投資公司經營的投資基金。它們通常買進股價被認為偏低、資本效率不佳的公司股票，再透過公開信、股東提案、提名董事等方式，要求經營層做出改變，例如賣掉低效事業、加碼回購股票或調整薪酬制度。如果公司照做、股價上漲，基金就能獲利出場。近年日本政府和東京證交所推動企業提高資本效率，讓這類基金在日本特別活躍。Oasis 就是其中之一，花王只是它盯上的眾多日本公司之一。打個比方：就像一位買下公寓好幾戶的屋主，在住戶大會上不斷要求管委會換掉物業公司。
為什麼「選任調查人」只拿到 30% 也算不低？
JP¥ 編輯部： 因為這種議案本質上是要股東同意「讓外部人進來查公司」，對多數機構投資人來說門檻很高。花王這次的總議決權約 380 萬個，其中約 115 萬個投下贊成，代表接近三分之一的投票股東對花王的供應鏈管理不完全放心。加上議決權顧問公司 ISS 建議贊成，這個結果等於給了 Oasis 繼續施壓的籌碼。花王在投票前主動提出四項承諾，也可以看成是在爭取中間票。打個比方：就像班會選舉雖然沒選上，但拿到三成票的候選人，下學期老師也不敢不聽他的意見。
ROIC 是什麼？為什麼花王一直強調它？
JP¥ 編輯部： ROIC 是「投入資本報酬率」，計算公司每投入 100 元的資本（股東的錢加上借來的錢），一年能賺回多少稅後營業利益。它和大家比較熟悉的 ROE 不同，ROE 只看股東的錢，ROIC 連借款也算進去，比較能看出本業的真實效率。花王 2023 年 ROIC 只有 4.1%，2025 年提升到 9.7%，中期計畫 K27 的目標是 2027 年達到 11% 以上。維權基金最常批評的就是資本效率，所以花王把 ROIC 當成和股東溝通的共同語言。打個比方：就像兩家飲料店都月賺 10 萬，但一家只花 50 萬開店、一家花了 500 萬，前者的生意顯然做得更有效率。