2026 年 4 月 23 日，野村綜合研究所宣布：海外子公司的商譽要認列 969 億日圓的減損。隔天，它公布新的三年計畫，第一句海外方針是「不追求規模擴大」。
一家國內利益率接近兩成的資訊公司，花了將近十年在澳洲和美國買公司，最後一口氣打掉近千億。這篇講的不是它怎麼摔倒，而是摔倒之後做了什麼。
十年買下來的海外版圖
| 時間 | 收購對象 | 做什麼 |
|---|---|---|
| 2016 年 12 月 | 澳洲 ASG Group | IT 服務、政府外包 |
| 2017 年 9 月 | 澳洲 SMS | IT 顧問，合併後澳洲約 2,000 人 |
| 2021 年 5 月 | 澳洲 AUSIEX、Planit | 證券後台、軟體測試 |
| 2021 年 12 月 | 美國 Core BTS | 雲端顧問、網路 |
這些公司加起來，2026 年 3 月期的海外營收是 1,087 億日圓，只占全公司 13.3%，而且比前一年少了 3.4%。
減損明細：澳洲 769 億、美國 199 億。公司給的理由是澳洲顧問與管理服務的訂單減少、北美雲端顧問業績惡化。至於它在國內賺錢的底氣從哪來，第二篇講過那套共用的證券後台。
帳面利益掉六成，本業其實創新高
這是我覺得最容易誤讀的地方。
| 2026 年 3 月期 | 金額 | 年增率 |
|---|---|---|
| 營業利益（帳面） | 583 億 | △56.8% |
| 事業利益（扣除減損） | 1,567 億 | +16.3% |
| 母公司淨利 | 153 億 | △83.7% |
| 營業現金流 | 1,476 億 | +13.4% |
商譽減損是把「當年多付的錢」一次認列成損失，不會讓現金流出去。NRI 在買回公告裡也特別寫了這句：減損不影響現金流。
它接下來的三個動作
第一，海外縮回來。 新計畫把 2028 年度海外目標定在營收 1,200 億、營業利益率 5% 左右。澳洲撤出當地以外的事業，從「派人頭」改成「按成果收費」；美國 Core BTS 改名 NRI North America。減損之後，每年攤銷負擔也少了約 20 億。
第二，把錢還給股東。 4 月 24 日宣布最多 700 億日圓的庫藏股，原本預計 8 月底前買完，結果 6 月 1 日就買滿：1,470 萬股、平均每股約 4,760 圓。6 月 30 日再註銷 2,004 萬股，等於發行股數少了 3.45%。股利從 77 圓提高到預估 84 圓，配息率維持 40%。
第三，把 ROE 目標拉到 25%。 2028 年度目標是營收 9,500 億、營業利益 2,000 億。
市場怎麼看？10 月 27 日收盤每股 6,225 圓，比它自己 5、6 月買回的均價高了三成。
給台灣讀者的一點觀察
日本企業用賺來的錢買海外公司，台灣讀者聽過很多次。NRI 的例子特別的地方在於：它在國內有一套幾乎沒人能取代的生意（它是誰，可以從第一篇看起），卻在海外買到了一堆「賣人頭」的公司。在自己的主場以外，它沒有共用平台可以鎖住客戶。
10 月 29 日它會公布上半年財報，海外重建有沒有起色，到時候就看得到。
如果你是 NRI 的股東，你寧願它繼續在海外找下一個收購對象，還是乾脆把錢全部拿來買回股票？
讀者來信 FAQ
「商譽減損」到底是虧了真的錢，還是只是帳面數字？
JP¥ 編輯部： 錢是在當年收購時就已經付出去了，減損只是把帳上那筆「溢價」承認不值那麼多。買一家公司時，付的價錢超過對方淨資產的部分會記成商譽，之後如果被買的公司賺得比預期少，就要一次打掉。所以 NRI 這一年帳面淨利只剩 153 億，營業現金流卻還增加到 1,476 億。但這不代表沒有損失：那 969 億代表當年的收購價，事後看是付太多了。打個比方：就像十年前高價買了一間店面，今天估價只剩一半，現金早就付了，只是現在才在帳本上承認。
「事業利益」是 NRI 自己發明的嗎？可以相信嗎？
JP¥ 編輯部： 這是 NRI 自己定義的指標，算法是營業利益扣除商譽減損、固定資產減損這類一次性因素，用來看「平常年度本業賺多少」。它在決算短信裡有註明定義，所以可以回頭核對。這種公司自訂指標的好處是看得到趨勢，壞處是一次性項目如果年年出現，就不能真的當成一次性。看 NRI 時，比較穩妥的做法是帳面營業利益和事業利益兩個一起看，再對照現金流。打個比方：就像一家店說「扣掉這個月裝潢費，其實賺很多」，聽起來合理，但如果每個月都在裝潢，就要另外算了。
700 億日圓的庫藏股，為什麼兩個多星期就買完了？
JP¥ 編輯部： 公告原本給的期間是 5 月 15 日到 8 月 31 日，上限是 2,100 萬股或 700 億日圓，兩者先到為止。NRI 在 6 月 1 日就宣布買滿 700 億，實際買到 1,470 萬股，因為股價比上限設想的高，股數沒用完金額就先滿了。它委託券商在市場上按約定規則買進，並避開每季財報公布後的十個交易日。這種快速執行通常被解讀為公司認為當時股價偏低。打個比方：就像年度預算原本分四個月花，結果看到店家大特價，第一個禮拜就全部刷完。