2026 年 6 月，JX 金屬花了 1,948 億日圓，向自己的大股東買回股票——錢是另外借來的。
這筆交易的主角有兩個：JX 金屬（5016），和持有它四成多股份的老東家 ENEOS 控股。
看懂這一局，你就會明白這家公司這兩年在做的事，其實只有一件：把「母公司」和「銅」這兩個舊身分，一起剝掉。
第一步：上市，但錢不是公司的
2025 年 3 月 JX 金屬上市，募集了大約 4,386 億日圓。
但這筆錢一毛都沒進公司口袋。上市時賣出的約 5.35 億股，全部是 ENEOS 釋出的舊股。說白一點，那是 ENEOS 把子公司的一部分「賣給市場」換現金。
上市之後，ENEOS 還持有約 42% 的表決權。
第二步：用打九折的價格，買回大股東的股票
2026 年 5 月，JX 金屬宣布「自己株 TOB」：公開收購自己的股票，ENEOS 事先表明會應募。
條件有兩個重點：
- 收購價是市價打九折（10% 折讓），最後定在每股 3,401 圓
- 買進 57,300,112 股，約占發行股數 6.01%，總額 1,948 億圓
為什麼要打折？公司的說法是：用折價向特定股東買回，沒有應募的其他股東也會受益——流通股數變少，每股盈餘自然變高。
結果，ENEOS 的表決權從 42.44% 降到 35.28%。公司在說明資料裡直說：特定股東持有 40% 以上，「不是最適的資本結構」。
錢從哪來？發零利息的債
買回股票的錢，來自同時發行、約 2,500 億圓的「轉換公司債」（CB），分 2029 年和 2031 年兩批到期。
這批債券是零息——不付利息，而且以高於面額的價格發行。投資人願意買，是因為手上多了一個選擇權：股價漲到一定價位時，可以把債券換成 JX 金屬的股票。
公司的理由很實際：日本開始升息，一般借款的利息只會越來越貴。代價則是，未來如果投資人把債券換成股票，股權會被稀釋。
（ENEOS 那邊怎麼用這筆錢，我們在 ENEOS 荷莫茲封鎖季的那篇寫過：它正拿去買雪佛龍在東南亞的油品事業。）
另一半的剝離：銅
和 ENEOS 下車同時進行的，是它對銅的「斷捨離」：
- 智利卡塞羅內斯銅礦：持股從 100% 賣到 30%，2026 年 4 月再賣到 25%，連同鄰近開發案換得約 341 億
- 銅冶煉：旗下 Pan Pacific Copper 和三菱 Materials 的銅精礦採購、電解銅銷售事業整合，2026 年 5 月簽了最終契約
- 冶煉廠向礦山收的加工費大幅惡化，公司說正研議減產
連配息方針都改了。過去是配息率 20%，銅價漲就多配一點；2027 年 3 月期起改成配息率 25%、每股下限 20 圓，理由寫得很白：取消和銅價的連動。
順帶一提，它把持股 50.37% 的東邦鈦（做航空引擎用的海綿鈦）變成完全子公司，並宣布和美國 Tronox 共同研究稀土冶煉。要的不是銅，是做晶片材料用得到的金屬。
一個提醒
2026 年 4–6 月，JX 金屬營業利益 814 億，年增 175%。
但其中約 190 億，是卡塞羅內斯那次出售的一次性利益。剝離本身會帶來漂亮的一季，那一季不能拿來推算全年。
如果你想從頭認識這家公司，可以先讀JX 金屬從日立礦山到材料公司的身世；想知道剝掉銅之後剩下什麼，請看一顆 AI 晶片上，約六成的金屬薄膜來自它。
大股東還持有 35%，你覺得 ENEOS 會在什麼時候賣掉剩下的股份？
讀者來信 FAQ
公司買回自己的股票，對一般股東有什麼好處？
JP¥ 編輯部： 最直接的好處是每股分到的盈餘變多。公司賺的錢總數不變，但流通在外的股數少了 6%，平均到每一股的盈餘和股東權益報酬率就會提高；這次又是用市價九折買進，等於用比較便宜的價格縮減股數。另一個好處是大股東持股降低，市場比較不擔心大股東未來在市場上大量賣股、壓低股價。打個比方：就像一塊披薩切成十片，公司用折扣價買回其中一片收起來，剩下每一片就變大了一點。
轉換公司債（CB）到底是債還是股票？
JP¥ 編輯部： 它一開始是債，未來可能變成股票。發行時，公司跟投資人借錢，約定到期還本；但債券附帶一個權利，股價漲過事先約定的「轉換價格」時，投資人可以把債券換成股票。因為多了這個選擇權，投資人願意接受零利息，公司就能用很低的資金成本借錢。代價是一旦大量轉換，股數增加，原有股東的持股比例會被稀釋。打個比方：就像買了一張附「可換會員資格」的預付卡，平常當儲值卡用，店變紅了就換成股東會員。
ENEOS 持股降到 35%，還算 JX 金屬的母公司嗎？
JP¥ 編輯部： 已經不算。JX 金屬在 2026 年 6 月的公告裡，把 ENEOS 定位為「其他關係公司」，不是母公司，並寫明雙方沒有事業競合，經營上也沒有需要事先取得 ENEOS 同意的事項。不過 35% 仍是很大的持股，ENEOS 的一位董事也兼任 JX 金屬的監查等委員，影響力並沒有完全消失。打個比方：就像孩子已經搬出去自立門戶，父母不再管家務，但手上還留著一把房子的鑰匙。