2026 年 4 到 6 月，ENEOS 的營業利益是 4,826 億日圓，是去年同期（503 億）的 9.6 倍。
看到這個數字，很多人第一個反應是：戰爭讓油價飆漲，煉油廠發大財。
這只說對一半。
先拆掉「庫存」這一層
那一季，荷莫茲海峽遭到封鎖，經過海峽的中東原油大幅減少。杜拜原油從去年同期的每桶 67 美元漲到 96 美元，日圓也從 145 貶到 159。
日本煉油商依法必須存著大量原油。油價一漲，倉庫裡用便宜價格買進的舊油，就能用新的高價煉成油品賣出，帳面上憑空多出一筆利潤，日本叫「在庫影響」。
| 2026 年 4–6 月 | 億日圓 |
|---|---|
| 帳面營業利益 | 4,826 |
| 其中：庫存漲價帶來的 | 1,952 |
| 排除庫存影響的營業利益 | 2,874（去年同期 1,351） |
也就是說，約四成是庫存帳面利益。油價一旦回落，這筆會反過來變成損失。
剩下的 2,874 億，主要來自海外油品價格高、出口賺得多，以及煉油廠故障變少。
但封鎖也有代價：扣除定期檢修後，煉油廠稼動率只剩 68%（排除中東影響是 84%）。ENEOS 改買美國原油、調度不經海峽的中東原油、動用國家備蓄，才把國內供應撐住。
一季淨利 4,150 億，已經等於全年財測。公司卻沒有調高財測，理由是中東局勢的正負影響都「無法合理估算」。
真正的大事：賣金屬、買海外
比起油價，更值得看的是它的資產怎麼搬。
第一步，賣掉 JX 金屬。 2025 年 3 月讓 JX 金屬分拆上市，2026 年 6 月再透過 JX 金屬的庫藏股公開收購賣出一部分。原本預計每股 4,363 圓、拿回約 2,500 億，結果 JX 金屬股價在定價日跌到 3,779 圓，依公式打九折，最後只賣到 3,401 圓、1,948 億。持股從 42.38% 降到 35.28%。
第二步，買雪佛龍的亞洲事業。 2026 年 5 月 14 日，ENEOS 簽約以 21.7 億美元（約 3,360 億日圓），買下雪佛龍在新加坡、馬來西亞、菲律賓、澳洲、越南、印尼的燃料油與潤滑油事業，含新加坡一座日產 29 萬桶煉油廠的一半股權，預定 2027 年完成交割。
第三步，買美國化學。 8 月再宣布收購休士頓的 TPC Holdings，它在北美的丁二烯（合成橡膠原料）市占第一，預定 10 月完成。
理由很直白：日本的油會越賣越少，東南亞的會越賣越多。ENEOS 估計，雪佛龍案完成後，海外營收占比會從 16% 拉到約 30%。
賺到的錢也分給股東：500 億日圓庫藏股在 9 月中買滿，每股配息 34 圓。
不過，這家公司這幾年最讓投資人擔心的，其實不是油價，而是兩任社長接連下台、集團旗下公司又因柴油卡特爾被起訴的治理問題。如果你還不清楚 ENEOS 是誰，可以先看它怎麼從 1888 年的日本石油，併成賣掉日本一半燃料油的公司。
同一場封鎖，上游的 INPEX 走的是另一條路：少賣了 22.8% 的油，卻賺到史上最高。
如果是你，會把賣金屬換來的錢，押在東南亞的加油站上嗎？
讀者來信 FAQ
庫存影響是正 1,952 億，為什麼說油價回落時會變成損失？
JP¥ 編輯部： 庫存影響是「倉庫裡原油的帳面價值」跟著油價重新計算出來的差額，它會雙向變動。2026 年 4–6 月杜拜原油漲到每桶 96 美元，舊庫存變得更值錢，所以出現 1,952 億日圓的正數。如果之後油價回落，現在用高價買進的原油反過來變成「貴的舊油」，帳面就會出現負的庫存影響。去年同期就是這樣，庫存影響是負 848 億。打個比方：這像是一檔還沒賣掉的股票，漲的時候帳面好看，跌回去時那段漲幅就會一起吐回去。
JX 金屬每股原本預計賣 4,363 圓，為什麼最後只賣到 3,401 圓？
JP¥ 編輯部： 因為這次出售的價格是用公式決定的，不是事先談定的固定價。公式是取「5 月 8 日前一個月的平均收盤價 4,848 圓」與「5 月 20 日收盤價」兩者中較低的那個，再打九折。結果 JX 金屬股價在 5 月 20 日跌到 3,779 圓，九折後就是 3,401 圓。ENEOS 賣出約 5,727 萬股，拿回 1,948 億日圓，比原先預估的約 2,500 億少了五百多億。打個比方：就像你答應用「這個月均價和交屋當天市價，取低的再打九折」賣房子，結果交屋那天行情剛好下跌。
買下雪佛龍在東南亞的事業，到底是買到了什麼？
JP¥ 編輯部： 買到的是一整條「煉油加上賣油」的通路，而不只是一座工廠。內容包括新加坡一座日產 29 萬桶煉油廠的一半股權，另一半屬於中國石油旗下的新加坡石油公司，以及馬來西亞、菲律賓、澳洲的加油站與油槽，和越南、印尼的潤滑油據點。ENEOS 估計這塊事業在 2030 年度能貢獻約 390 億日圓營業利益。它更看重的是把這些實體資產串起來做油品貿易，在日本、新加坡、澳洲之間調度原油與成品。打個比方：就像一家在本地生意越來越淡的連鎖超市，直接買下鄰國一個帶倉庫與分店的現成系統，而不是從零開店。